Analyse af Dataproces Group A/S efter halvårsregnskab 2024/25

Kurs på analysetidspunktet: 5,75

Aktievurdering:
Kursudvikling 0-6 mdr.: 5,5-6,5

Kursudvikling 12-18 mdr.: 7-9

Dataproces-aktien er steget imponerende 185 % i 2024 efter et år, der har tydeliggjort selskabets nye fokuserede retning over for investorerne. Mange af de udfordringer, som aktionærerne tidligere stod overfor, er blevet løst, og den relativt nye topledelse har fundet formlen til at udrulle Dataproces’ softwareløsninger blandt danske kommuner. Hvis denne udvikling fortsætter, rummer aktien fortsat et betydeligt kurspotentiale med udsigt til markante indtjeningsforbedringer drevet af vækst i Danmark – og på sigt også via ekspansion til udlandet – i første omgang sandsynligvis Sverige.

Dataproces leverede en stærk udvikling i den samlede omsætning i H1 2024/25, og selskabet holder således kursen i forhold til sin ARR-guidance på 30-40 % som følge af fremdrift i den fokuserede SaaS-strategi. ARR-væksten lå i H1 2024/25 lavere end i H2 2023/24, hvor ARR steg med 4 mio. kr. og derfor landede denne også en anelse under vores forventninger.

Med 19 nye udmeldte kontrakter i det forgangne halvår demonstrerer Dataproces skaleringspotentialet i software-services. Dette ses også af selskabets resultater, hvor en omsætning på 19,3 mio. kr. i halvåret har resulteret i en imponerende EBITDA-margin på 43,5 % i H1 2024/25. Det danske software- og konsulenthus har nu kontrakter med 90 kommuner pr. halvårsregnskabet. Selvom 90 ud af landets 98 kommuner gør brug af en eller flere af Dataproces´ løsninger, er der fortsat et stort udækket potentiale på det danske marked, da Dataproces tilbyder flere løsningsmoduler.

Dataproces har i H1 2024/25 opnået en omsætning på 19,3 mio. kr. svarende til en vækst på 59,5 % (år/år). EBITDA steg til 8,4 mio. kr. mod 0,1 mio. kr. Omsætningsvæksten er drevet af en meget stærk udvikling af salg i dataanalyser samt en fortsat positiv udvikling i salg af softwaremoduler sammenlignet med sidste år, hvor dette strategisk vigtige segment imidlertid led et fald i omsætningen sammenlignet med H2 2023/24. Sidstnævnte tilskriver vi forskydninger i faktureringen, da ARR steg i perioden. Omsætningen fra softwaremoduler ligger stadig på en langsigtet stigende tendens. Omsætningen i H1 2024/25 fordelte sig med 39 % fra SaaS-kontrakter og 61 % fra dataanalyser. Det er et styrketegn, at indtjeningen procentuelt stiger langt mere end omsætningen. Stigende fremadrettet omsætning vil således i den grad påvirke bundlinjen positivt.

Selskabet fastholder sin guidance efter opjusteringen i oktober, hvor forventningerne til omsætning og indtjening blev hævet grundet den gunstige udvikling i salg af dataanalyser, mens ARR-forventningerne blev fastholdt.

Dataproces’ SaaS-forretningsmodel rummer et enormt indtjeningspotentiale, hvor indtjeningsmarginerne kan stige til høje niveuaer de næste år. På trods af et accelereret ordreflow de seneste halvår er der fortsat betydelige vækstmuligheder i Danmark. Vi estimerer, at Dataproces først vil opleve en markedsmætning blandt danske kommuner om 4-5 år ved de nuværende vækstrater. Den løbende udvikling af nye værdiskabende softwaremoduler udvider dette vækstpotentiale løbende. Blandt selskabets undermoduler udgør de eksisterende kontrakter stadig kun ca. 8 % af det samlede potentielle antal kontrakter med danske kommuner, hvor selv de mest populære moduler har potentiale til mangedobling af omsætningen.

Dataproces opererer inden for de hurtigt voksende segmenter GovTech og LegalTech, som globalt forventes at opleve en markedsvækst på henholdsvis 16 % og 9 % CAGR frem mod 2032. Vækstpotentialet på kernemarkedet forbliver stort de næste år, men efterfølgende bliver ekspansion til nye markeder vigtig for at realisere selskabets langsigtede vækstambitioner.

Dataproces’ SaaS-forretningsmodel viser allerede ved den nuværende salgsvolumen markant stigende indtjeningsmarginer. EBITDA-marginen forventes at stige yderligere med fortsat ARR-vækst i Danmark, hvor lave marginale omkostninger og stabile personaleudgifter skaber en usædvanligt effektiv skalering. Inden vækst på nye markeder kræver større investeringer, estimerer vi, at EBITDA-marginen kan nå op over 60 % indenfor 4-5 år.

Med en markedsværdi på 195 mio. kr. handler Dataproces til en ARR-multipel (H1 2024/25) på 9x, hvilket ligger højere end det globale SaaS-indeks, der pr. 31-12-2024 ligger på 7x nuværende ARR. Selskabets høje guidede vækst sammenlignet med SaaS-sektoren, som ifølge Statista forventes en global CAGR på 19,4 % i perioden 2025-2029, understøtter imidlertid vores vurdering om, at aktien handler til en gunstig prisfastsættelse på mellemlang sigt. Aktien indeholder fortsat risiko, men vurderes som en stærk vækstcase til prisen.

For at opretholde momentum i kursstigningerne skal ARR-væksten holdes på minimum samme niveau som det forgangne halvår i de kommende kvartaler. På længere sigt rummer aktien fortsat store afkastmuligheder. Det skal dog bemærkes, at aktien som First North selskab i SaaS-segmentet indebærer risiko, og skuffelser i væksttempoet vil ved den nuværende prisfastsættelse påvirke kursen negativt. Vi forbliver stærkt positive på investeringscasen. Det store ”hvis” i horisonten forbliver et internationalt gennembrud, der kan løfte prisfastsættelsen til nye højder.

Hele analysen kan læses via dette link.